Autopistas del Sol sorprendió con un segundo trimestre positivo y una reversión a ganancias, mientras que Grupo Concesionario del Oeste mostró un desempeño más ajustado y vulnerable a la macro. La regulación, la deuda en dólares y la demanda de tráfico marcan el pulso de un sector que sigue siendo estratégico, pero expuesto a riesgos crecientes.
En el marco de un nuevo “mes vial”(por celebrarse en nuevo Día del Camino) presentamos un análisis financiero sobre las dos empresas viales que cotizan en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires. Como es sabido, en la Argentina, hablar de autopistas concesionadas es hablar de historia económica y política. Autopistas del Sol (AUSO) y Grupo Concesionario del Oeste (OEST), dos compañías emblema del esquema vial iniciado en los años noventa, atraviesan hoy un presente marcado por la tensión entre su capacidad operativa y las condiciones financieras que impone un país en constante volatilidad. Los resultados correspondientes al segundo trimestre de 2025 exponen con claridad dos realidades: una AUSO en recuperación, con ganancias contables y flujo de caja positivo, y una OEST más condicionada, con márgenes estrechos y dependiente de decisiones regulatorias.
LA HISTORIA DETRÁS DE LAS CONCESIONARIAS
El modelo de concesión vial argentina se consolidó en los años noventa, en un contexto de privatizaciones y búsqueda de inversión privada en infraestructura. AUSO, integrada originalmente por capitales nacionales e internacionales, se quedó con la operación del Acceso Norte y la Panamericana, una de las arterias más transitadas del país. Desde entonces, su actividad ha estado ligada a la fijación de tarifas de peaje, el mantenimiento de la traza y la gestión de flujos financieros que incluyeron endeudamiento en dólares, emisiones de obligaciones negociables y renegociaciones contractuales.
En paralelo, Grupo Concesionario del Oeste (OEST) tomó el control del Acceso Oeste, la autopista que conecta la Capital Federal con la zona oeste del conurbano bonaerense. Con una participación accionaria que también incluyó jugadores internacionales, OEST centró su perfil en la operación y mantenimiento vial. A diferencia de AUSO, que ha tenido mayor exposición mediática por su peso en la Panamericana, OEST se mantuvo con un perfil más bajo, pero no exento de tensiones: renegociaciones con el Estado, discusiones tarifarias y litigios por multas también marcaron su trayectoria.
Durante más de tres décadas, ambas concesionarias han sido un termómetro de la macroeconomía argentina. La variabilidad del tráfico según ciclos de crecimiento o recesión, las discusiones en torno al nivel de los peajes, la carga de deuda en dólares y las renegociaciones de contratos forman parte de una trama repetida, que vuelve a ponerse en primer plano en 2025.
RADIOGRAFÍA DE LOS RESULTADOS
La presentación de balances del segundo trimestre de 2025 mostró un contraste interesante.
Autopistas del Sol (AUSO) reportó ingresos por ARS 42.300 millones en el trimestre, alcanzando ARS 80.500 millones en el semestre. Su EBITDA fue de ARS 18.500 millones en el trimestre y ARS 36.200 millones en el semestre. La gran sorpresa estuvo en el resultado neto, que trepó a ARS 25.477 millones en el 2T25, acumulando ARS 26.644 millones en los primeros seis meses del año. La ganancia básica por acción se ubicó en torno a ARS 300, consolidando una recuperación frente a ejercicios previos donde los números rojos eran protagonistas.
La clave estuvo en la recuperación del tráfico vehicular, impulsada por cierta recomposición del consumo urbano e interurbano, y en la indexación de los peajes, que ajustan en línea con la inflación. A esto se sumaron efectos contables no recurrentes, como la reversión de provisiones y ajustes cambiarios, que impactaron positivamente en el resultado neto. El flujo de caja operativo fue positivo, algo fundamental en un contexto donde el acceso al financiamiento externo sigue siendo limitado.
En contraste, Grupo Concesionario del Oeste (OEST) presentó números más ajustados. Sus ingresos llegaron a ARS 19.000 millones en el segundo trimestre y ARS 37.200 millones en el semestre. El EBITDA se ubicó en ARS 9.300 millones en el trimestre y ARS 18.100 millones en el semestre. La utilidad neta fue de apenas ARS 1.500 millones en el 2T25 y ARS 2.800 millones en el semestre, con una ganancia básica por acción cercana a ARS 18. Aunque positivos, estos números evidencian la falta de margen operativo frente a AUSO y la mayor vulnerabilidad ante la regulación y los costos financieros.
EL FACTOR DEUDA Y LA EXPOSICIÓN CAMBIARIA
Tanto AUSO como OEST arrastran un problema común: el peso de la deuda en dólares. En el caso de AUSO, el pasivo financiero equivale aproximadamente al 55% de su deuda total, mientras que en OEST representa alrededor del 52%. En un escenario de inflación persistente y tipo de cambio volátil, esta exposición genera incertidumbre sobre la capacidad de cumplir con vencimientos sin comprometer liquidez.
La experiencia argentina muestra que cada episodio de devaluación golpea directamente en la contabilidad de estas compañías, generando pérdidas por diferencias de cambio o encareciendo el repago de deuda. Aunque en 2025 ambas concesionarias lograron cierto alivio con reestructuraciones parciales y autorización para integrar encajes con títulos públicos, el riesgo persiste y depende en gran medida de la política económica del Gobierno.
TRÁFICO, PEAJES Y REGULACIÓN
Más allá de los números, el desempeño de AUSO y OEST está fuertemente condicionado por tres variables: nivel de tráfico, evolución de peajes y relación con el regulador.
En lo que va del año, la circulación vehicular mostró una recuperación respecto de 2024. Para AUSO, la Panamericana continúa siendo un corredor neurálgico, con un caudal de tránsito que la vuelve menos sensible a la coyuntura. En cambio, OEST depende en mayor medida del flujo entre el conurbano oeste y la Ciudad, más expuesto a ciclos de consumo y a los niveles de actividad industrial.
Los ajustes en las tarifas de peaje, que en 2025 acompañaron de cerca a la inflación, permitieron sostener ingresos en términos reales. Sin embargo, la incertidumbre regulatoria persiste: los contratos pueden revisarse, y la presión social contra aumentos tarifarios en contextos de caída del poder adquisitivo siempre está presente. En este punto, OEST aparece más expuesta a sanciones y multas, mientras que AUSO tiene una posición algo más sólida, aunque no exenta de riesgos.
En la Bolsa, ambas acciones tuvieron un comportamiento volátil. Los papeles de AUSO reflejaron el entusiasmo de los inversores tras el anuncio de utilidades positivas, con subas puntuales, aunque también fuertes correcciones cuando el dólar paralelo presionó sobre el mercado. En tanto, OEST mostró un comportamiento más errático, con menor liquidez y sensibilidad a noticias regulatorias. AUSO cotiza en torno a los 2250 pesos por acción y OEST ronda los 600 pesos por acción, tomando valores de finales del mes de agosto de este año.
El mercado financiero percibe que AUSO cuenta con más herramientas para sostener resultados gracias al volumen de tráfico y la posibilidad de capitalizar ajustes contables, mientras que OEST depende más de la buena voluntad regulatoria y de mantener un nivel de tránsito estable en el Acceso Oeste.
Riesgos comunes y perspectivas
Ambas concesionarias enfrentan riesgos compartidos:
- Regulación y contratos: Revisiones tarifarias o cambios en las condiciones pueden impactar resultados.
- Deuda en dólares: La volatilidad cambiaria sigue siendo una amenaza.
- Liquidez: La cobertura de vencimientos es un punto crítico.
- Tráfico vehicular: La caída de la movilidad urbana o la recesión afectaría ingresos.
- Contexto macro: Inflación, tasas altas y dólar volátil condicionan al sector.
De cara al segundo semestre, la atención estará puesta en la capacidad de mantener flujo de caja positivo, en las decisiones regulatorias sobre peajes y en la evolución del dólar. Para inversores, el seguimiento trimestral de los balances y las comunicaciones de la CNV y el BCRA será determinante para proyectar escenarios.
El segundo trimestre de 2025 dejó una foto clara: AUSO logró revertir pérdidas y mostrar resultados sólidos, con un flujo operativo robusto y utilidades contables en alza. OEST, en cambio, sigue navegando con resultados ajustados, más vulnerable a shocks regulatorios y a la evolución del tráfico.
La foto de 2025 obliga a leer a AUSO y OEST en clave de “casos espejo”. Por un lado, AUSO capitaliza la fortaleza de la Panamericana, un corredor prácticamente irremplazable para la movilidad del AMBA, que le asegura un piso de demanda incluso en escenarios de recesión. Por otro, OEST enfrenta mayores desafíos estructurales, dado que su tráfico depende de la dinámica del conurbano oeste, más sensible a vaivenes de consumo, empleo y costos de transporte.
A nivel estratégico, ambas compañías muestran una dependencia total del marco regulatorio: la indexación de peajes, la autorización de tarifas y la gestión de multas marcan la diferencia entre balances positivos o ajustados. Si el Gobierno mantiene la política de “peajes atados a inflación”, AUSO seguirá beneficiándose más rápido; si la política vira hacia congelamientos tarifarios, OEST quedará en una posición mucho más frágil.
En definitiva, el futuro de estas concesionarias no depende solo de su gestión operativa sino del delicado equilibrio entre inflación, dólar y regulación. El inversor que mire al sector deberá ponderar no tanto la eficiencia de cada empresa, sino la capacidad de resistir shocks externos en un país donde la macro sigue marcando la cancha.
Por ERIC NESICH
